近期，美国股市再度攀上新高，投资者在欢欣鼓舞的同时，也不能不想到一个至关重要的问题：“那么，之后呢？”
一位备受业界推崇的股票研究者以自己的五年前瞻做出了回答：“不咋样。”
事实上，持有此种观点的观察家不在少数。比如，著名投资人巴菲特（Warren Buffett）和诺贝尔经济学奖得主席勒（Robert Shiller）的模型也都得出了类似的结论。根据他们模型的公式，在当前市场水位如此高企的前提下，标普500指数未来十年的回报将远远不及历史长期平均水平，甚至可能跌到负数。
可是，十年时间毕竟是太长了，长到足够拍摄出全部八季的《权力的游戏》。相对而言，还是五年的周期可以让投资者有更直观的感受。五年的时间已经足够我们读一个大学学位，或者是生一屋子小孩子了。
恰好，纽约BlueMountain Capital Management研究主管莫布森就提供了这种更有实用价值的五年预测。
只不过，这并不是个多让人开心的消息。根据已经被过去六十五年历史证明了效用的公式，莫布森在他的研究当中预测，从现在到2023年，哪怕将股息计入在内，标普500指数的总回报也将只有零——正如附图所示。
莫布森的研究很大程度上参照了联储著名的“家庭金融资产和债务”统计。
从图表当中可以看到，未来五年当中，美国家庭的股票流动性资产——包括个股、ETFs和REITs等——所占有的百分比将与股市回报密切关联。尽管从历史记录看来，这种关联度还说不上百分之百的同进退，但是毋庸置疑，从美国人的股票投资趋势当中，已经可以非常清楚地看到标普500指数每个牛市和熊市阶段转折点的投影。
图表当中，家庭股票投资在流动资产当中的占比用绿色线来表示，而股市的回报率则用黑色线来表示，可以看到，股票投资占比越高，未来一段时间的股市回报越低。
当股票在流动资产当中的占比超过70%左右时，股市的回报率最终都会变成负数。目前，这一比例已经达到了73%，在莫布森看来，这就已经足够支持未来五年股市回报为鸭蛋的结论了。
当然，这里所谓的回报为零，并不是说标普500指数将名副其实地原地踏步。在现实当中，指数还是会涨涨跌跌，比如前三年每年上涨3.5%，后两年每年下跌5%之类。我们只知道总体回报可能是0%，但是达到这一目标的路径不知道有多少条。
为什么股票在美国人总投资当中的占比具有预测股市走势的能力呢？有两个主要原因：
——人们当下投入股票而非债券的钱越多，未来市场走低时，他们能够抄底买进的资金就越少。
——当股市高企，哪怕人们不追加投资，股票的相对占比也会膨胀。众所周知，在长期上涨之后，市场总会有一段时间的低回报，甚至零回报周期，所谓回归平均趋势。
“人们总是倾向于根据近期的回报去推断未来。”莫布森接受采访时表示，“他们近期表现不错，就会预计未来也有强劲回报。然而实际上，回报更可能回退到平均水平。”
莫布森可是为市场老兵了。在加入BlueMountain之前，他曾经是瑞士信贷全球金融策略部门的主管，以及美盛资本管理首席投资策略师。
加拿大《环球邮报》商业专利作家巴娄（Scott Barlow）最近曾经称赞莫布森2004年的一份报告是“有史以来市场参与者所撰写的最佳短报告”，他还补充说，最近的这一份是“青出于蓝”。
这份最新的报告长达51页，题目为《谁在交易的对面》。他引用了140份参考文献和30本著作来支持自己的观点——不管在任何交易当中，不管“对面”是机构交易者还是其他人，散户投资者几乎都注定落在下风，从而得出了具有普遍性的结论：在一个整体股市当中，宏观而言，机构投资者的表现总是能够领先基准指标1.5个百分点，而散户则落后3.8个百分点。
莫布森指出，散户只有在下面四个领域当中有一种或者以上真正拥有明显优势，才有可能获得超越大盘的表现——行为、分析、信息、技术。
那么，在了解了这一切之后，散户该怎么办呢？难道就此退出市场？
当然不是。莫布森指出，散户可以做一件最简单的事情，那就是在自己的投资组合偏离最初设定时及时进行再配置。
“在一段很长的股市强势周期之后，并不是每个人都愿意重置自己的资产的。”
